La mayor dolarización se lleva el 90% de los divisas que liquida el agro en septiembre

El campo está vendiendo como hace años no lo hacía en septiembre, pero el Banco Central apenas junta las migajas. La pregunta que empieza a instalarse entre operadores y economistas ya no es cuánto liquida el agro, sino quién se lleva la diferencia y todo indica que la respuesta tiene nombre y apellido: los ahorristas argentinos, en pleno rally de la dolarización.

Según un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI), el BCRA cerró la tercera semana de septiembre con compras por US$ 36 millones diarios, la mayor cifra diaria del mes —superada apenas por los US$ 46 millones con los que había cerrado agosto—. Sin embargo, el acumulado mensual llega a solo US$ 205 millones, con siete ruedas todavía por delante. Eso arroja un promedio de apenas US$ 15 millones diarios, muy por debajo de los US$ 170 millones que, en promedio, viene liquidando el agro por rueda.

La oferta exportadora, de hecho, no es un dato menor: PPI estima que la liquidación del agro en septiembre sería la mayor para ese mes en la historia reciente, si se excluyen los períodos con incentivos especiales a las exportaciones, como el "dólar soja" de 2022 o el esquema de retenciones bajas de 2025.

Entonces, si el agro vende a este ritmo y el Central compra tan poco, alguien más está absorbiendo esos dólares. Y el propio informe lo cuantifica: el resto de los sectores de la economía representa una demanda neta de unos US$ 154 millones por rueda en lo que va de septiembre, el mayor registro diario desde octubre de 2025, en la previa de las elecciones legislativas.

El resultado es un tipo de cambio casi congelado porque el BCRA se corre del mercado y deja que los privados se lleven lo que necesitan. El spot está en $1.514,5, apenas 0,4% arriba del cierre de agosto, mientras la distancia con el techo de la banda cambiaria se amplió a 25,7% (frente al 24,6% de fines de agosto). Todo esto ocurre, además, con un dólar fortalecido a nivel global —el índice DXY subió 0,8% en septiembre— y con monedas de la región depreciándose más que la argentina: el peso chileno perdió 2,16% y el mexicano 1,12% en el mes, mientras el oficial argentino apenas se movió.

La demanda "misteriosa" que le gana la pulseada al BCRA no es tan misteriosa si se mira la serie de compras de dólares para atesoramiento que publica mensualmente la propia autoridad monetaria. 

Los datos oficiales muestran una escalada sostenida durante 2026: en el primer semestre, las Personas Humanas ya habían comprado más de US$ 15.000 millones en billetes, consolidando al dólar como el principal destino del ahorro de los argentinos desde la flexibilización cambiaria de abril de 2025. Julio marcó un salto adicional: los ahorristas compraron casi US$ 3.000 millones, el monto mensual más alto del año, con 1,7 millones de personas operando en el mercado oficial. De ese total, según el BCRA, cerca de US$ 1.000 millones quedaron depositados en bancos locales y otros US$ 1.000 millones engrosaron activos externos de las familias.

Si bien agosto trajo una moderación estacional, distintas fuentes financieras coinciden en que el fenómeno no cede: la demanda estructural de atesoramiento se mantiene por encima de los US$ 2.000 millones mensuales desde hace más de un año, y podría intensificarse a medida que se acerque el calendario electoral de 2027. El propio BCRA reconoció que el nivel de dolarización se ubica en máximos históricos, con la particularidad de que ahora también las empresas locales suman demanda a la de los ahorristas minoristas.

La brecha entre lo que liquida el agro y lo que compra el Central es, en gran medida, el correlato de una demanda privada que no da tregua. El BCRA, que en el año ya acumuló compras muy por encima de la meta de US$ 10.000 millones pactada con el FMI, decidió pisar el freno de manera deliberada para no convalidar una apreciación mayor del tipo de cambio, dejando que buena parte de la oferta genuina del campo sea absorbida directamente por el mercado.

El informe de PPI agrega otro dato relevante: en el mercado secundario de dólar linked se observaron movimientos inusuales durante septiembre, compatibles con cierta intervención oficial. Hasta el jueves pasado, la consultora estima ventas de dólar linked por unos US$ 305 millones en el mes, con una concentración inusual de US$ 185 millones en una sola rueda, el 9 de septiembre. Se trata de una vía indirecta que el Tesoro y el BCRA suelen utilizar para contener expectativas de devaluación sin necesariamente intervenir en el spot.

Esta semana llegarán dos piezas clave para completar el rompecabezas. El miércoles se conocerá la planilla de reservas internacionales y liquidez en moneda extranjera de agosto, que permitirá actualizar la estimación de reservas netas y, sobre todo, la posición vendida en dólar futuro del Central. PPI estima que esa posición short se mantuvo relativamente estable el mes pasado, en línea con junio (US$ 492 millones) y julio (US$ 485 millones), tras haber bajado con fuerza desde los máximos alcanzados en septiembre de 2025.

El viernes, en tanto, se difundirá la Evolución del Mercado de Cambios y Balance Cambiario de agosto, que dará una foto más completa del Mercado Libre de Cambios. En ese mes, el tipo de cambio oficial había subido 1,6% punta a punta, el hedge cambiario se redujo y las compras del BCRA comenzaron a moderarse. Agosto terminó siendo el mes más flojo de 2026 en términos de acumulación, con apenas US$ 39 millones diarios en promedio (el registro oficial final fue de US$ 768 millones en todo el mes, el más bajo del año).